如果这波行情能上涨至3300点，然后进行调整，8、9、10三个月将调整至2600点左右。从第四季度开始，A股将进入漫长的牛市第二期，可能会持续3—5年。

　　文/曹仁超

　　在经济局势不明朗的今天，怎样才能掌握大势呢？我认为须眼、耳、口、鼻并用，平时多看、多听，和有分析能力的人多讨论，用鼻子去嗅。有些人真的有“市场鼻”，可以闻到大势快上升或快回落的气息，英文叫做“marketnose”，这是累积一定经验后所产生的“市场触觉”。

　　实体经济较投资市场估计更差

　　恒生指数6月17日出现50天线升穿250天线，是所谓牛市确认讯号。但恒指250天线仍在回落中，而不是出现平稳或向上，这次突破出错的可能较高。加上客观经济形势仍未配合，使得恒指在3月9日至6月12日上升68.9%，似熊市反弹大过牛市开始。

　　美国过去每年透过楼价上升可增加的8000亿美元消费力，到了去年已不复存在，因为美国楼价仍处于回落阶段；加上美资银行受到这次金融危机影响，复元需要时间，使之未来贷款能力大减；何况今年标准普尔指数500家大企业纯利较去年进一步减少，而不是回升。估计每股标普只赚50美元左右，即目前美股PE17倍左右，不见得有多大吸引力。

　　6月中旬，美国分析界对今年第二季标普500纯利估计是-34.6%(6月初是-35.7%)；对第三季纯利估计是-21.7%。IMF估计，美资银行家目前作出50%拨备。美联储认为，在2010年前美国19家最大银行亏了5990亿美元。种种迹象表明，实体经济较投资市场估计更差！

　　6月17日美国政府宣布金融改革方案。这是上世纪30年代以来另一次美国大规模金融改革，结束由80年代开始的金融自由化大趋势。相信这次衰退期较1973—1975年、1981—1983年那次更长。但目前股市投资者却预期经济出现V形反弹。事后如发现经济不是V形而是W形，不排除出现另一次大抛售的可能。

　　美股大反弹不是牛市开始

　　2003年开始的全球经济复苏，是美国政府透过制造更大的泡沫(房地产)，去替代科网股泡沫爆破。今年又有什么泡沫可替代这个房地产泡沫爆破？让这个由1982年开始的美股超级大牛市，通过美国消费者不断增加负债去支撑的消费力，到今年1月甚至在0.25厘利率刺激下，美国人仍决定增加储蓄。从上面这两点看，3月9日到6月12日的美股上升只是一次大反弹，不是牛市开始。

　　为什么我老曹一再认为这次是熊市二期反弹而不是牛市？一是由于去杠杆化，使得整个金融系统缺乏流动性；二是企业只有纸那么薄的利润，缺乏投资欲望；三是全球今年第一季贸易量大幅下降，意味着这次股市上升是“生意淡薄，不离赌博”，而不是反映实体经济的好转。之前每次反弹最终以“猫狗股”大涨结束，这次也不例外。因为大部分人仍怀念2007年10月前的好日子，这个是熊市二期的上升动力。他们不相信熊市的底部是由抛售高潮所造成的。

　　“买入并持有”已过时

　　市场上通常有三种资金：一、聪明资金追随趋势；二、愚蠢资金逆市而行；三、大量资金随波逐流。愚蠢资金不但最迟参加派对，而且穿着上季流行的时装。成功无望，但失败就有，因为当一项投资成功后，另一项投资又等候你去挑战；反之，一次投资失败之后，你已没有本钱再玩另一次。这个是为什么社会上成功者少、失败者多的原因。

　　在2007年10月前仍有不少人迷信汇丰控股(0005.HK)是可以长期买入并持有的。今年3月9日，当汇丰控股跌至30元时，投资者都开始愤怒！他们看不到1981至2007年美国股市上升的理由是因利率回落、经济全球化及金融杠杆化。

　　目前三大趋势都已改变，后市只能博熊市反弹。因为金融业已进入去杠杆化，经济已走向反全球化。去年12月至今，债券市场回落19.65%，是1977年以来最大跌幅，我担心债券亦出现熊市。当债券市场先回落20%之时，股市通常上升；但一旦回落幅度超过20%，便可以拖垮股市。

　　我无意游说你看淡，但你要知道自己在干什么。以市盈率(PE)计，现水平已进入偏高区，值不值得再冒险？

　　A股牛市第二期从第四季度开始

　　沪深股市在今年4月初已经确认牛市，因为50天移动平均线重回250天移动平均线以上，这是国际市场经常采用的牛市确认法，准确度高达93%，代表沪深股市熊市在2008年11月4日结束。牛市一期上升的日子短则3个月，长则9个月，从2008年11月4日开始计算，已经持续上升了8个月，通常指数出现50天移动平均线上穿250天移动平均线后，还会有一个多月的上升期，但A股市场这只“牛”力气不小，能维持得更久一些。

　　这并不奇怪，相信A股这波上涨在今年6、7月份结束的可能性较大，随后预计市场会调整之前涨幅的1/3左右，由此推算出A股牛市第一期结束进入调整在今年第三季度。如果这波行情能上涨至3300点，然后进行调整，8、9、10三个月将调整至2600点左右。

　　不过，从第四季度开始A股将进入漫长的牛市第二期，可能会持续3—5年。这波行情是最长、最多人赚钱的行情，之后又会调整，然后是牛市第三期，第三期与第一期的情况差不多。整个三期牛市走完一般需要6—9年的时间。

　　如果内地未来经济发展模式和香港过去的情况相似，也就是说三十年工业发展期(1951年至1981年)完成后，经过三年调整，由1984年7月起，香港进入长达23年的经济繁荣期。如果将上述情况套在内地未来经济发展上，也就是说从2009年起到2025年这段时期，内地无论在房地产或股市方面，大方向是向上的。

　　投资要做到三个字：“忍、狠、准”。所谓“忍”就是在市场形势不好的时候，一定要忍住不要入场，就好比去年的熊市，股指不断下跌，股票价格也是屡创新低，如果投资者没有忍住去抄底，可能就会吃大亏。所谓“狠”就是在抓住一只牛股的时候，不要轻易将它卖出去。今年的这轮1000多点的涨幅，很多人输给指数，就是过早地卖出了股票。抓住了大牛股就要狠狠地吃一口，不到20%的止损位就坚持不放手，好的股票涨了2倍，还可能有4倍、8倍甚至10倍，一旦拿到了就一定要拿住。所谓“准”就是对大势的把握要准确，对个股的涨跌要清楚，这是需要长期的市场经验来判断的。

　　在牛市中，你可以赚钱；在熊市中，你却可以发财！各位已领教过去年11月至今年1月的反弹，以及今年3日9日至6月12日的反弹。只要保存火力，不怕没有机会。历史告诉我们，潮汐涨退从来不是风平浪静。

　　(作者为香港资深投资人、财经评论家)

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